中孚油脂：憧憬中的牛市怎么没了？

长达三年的疫情之后，经济生活的封控彻底解除。新一届政府上台，各项利好政策支持实体经济，市场对于今年经济复苏的期待颇高，对于餐饮业恢复的预期更强，对油脂板块投资者确实存在着牛市憧憬。加上油脂长达7、8个月低位震荡整理，年后特别是豆油棕油出现了一波五六百点的震荡上行行情，技术走势上也有“小荷才露尖尖角”的势头，引发了大量投资者对于油脂多头的追捧。

然而瞬息万变，3月6日油脂走势快速反转，截止3.23日仅仅14个交易日，豆油05下跌近1200元/吨，跌幅超13%，棕油05下跌近1150点，跌幅超13%，菜油05下跌近1650点，跌幅超16%，大量散户多头被套，损失惨重。针对投资者朋友们对油脂关注度较高，笔者今天就三大油脂目前的情况和大家做个分享，希望能帮助大家更深层次的看待行情变化，做好后市的应对。

三大油脂行情回顾

三大油脂运行周期基本一致，只是各自强弱存在差异，本次下跌菜油跌幅远大于豆油和棕油。另外以豆油为例，我们可以发现从历史走势上看，2006-2008年，2009-2011年，2020-2022年是三波较大的牛市，而这三次牛市周期都是三年，然后就容易出现一个较长时间的回调周期，和较明显的下行幅度。2020-2022年的三年牛市已经结束，目前处于一个油脂的熊市周期中。

基本面情况

1.棕榈油

海关总署：1-2月累计进口食用植物油138.1万吨，同比增86.8%；累计进口棕榈油62万吨，同比攀升267.2%；累计进口豆油9万吨，同比增66.9%；累计进口菜油31万吨，同比增53.2%。目前国内棕油库存明显处于过去几年以来的最高位水平。

马来劳工短缺缓解，预计2023年马棕产量1900-1950万吨，环增50-100万吨。印尼植物油行业协会：预计2023年印尼棕油产量为5250万，较上年的5125万吨增加125万吨；2月末棕榈油库存下滑对市场利多，高频数据3月马棕产量降幅缩窄；受开斋节需求提振马棕出口增加，但3月棕榈油进入增产期，棕榈油价格季节性承压。另外印度植物油库存远超历史水平，抑制后期进口。

2.豆油

海关总署：1-2月累计进口食用植物油138.1万吨，同比增86.8%；累计进口棕榈油62万吨，同比攀升267.2%；累计进口豆油9万吨，同比增66.9%；累计进口菜油31万吨，同比增53.2%。目前国内豆油库存明显处于过去几年以来的偏低水平。截至 3 月 10 日，国内豆油库存 74.25 万吨，环比增加 0.24 万吨，港口豆油47万吨。国内方面，压榨和库存依旧处于低位，但除华南外，其他地区供应相对宽松，本次豆油拍卖流拍较多，可见下游需求不佳，市场成交多以刚需为主，逢低补库。

大豆从全球供应看，巴西主产区收获进度良好，咨询机构AgroConsult称2022/23年度巴西的大豆产量预计达到1.55亿吨，高于3月初预测的1.53亿吨。阿根廷产量下调至2500万吨也并未导致美豆大幅反弹。巴西大豆丰产，接近 60%的收割进度给予巴西库存压力，叠加今年巴西玉米也是丰产，巴西需要在玉米大量收割之前抛售一部分大豆缓解库容压力。而目前巴西大豆销售进度约40%，预计销售进度达到 60%左右压力才将缓解，因此巴西大豆销售还会继续提速。

3.菜籽油

根据德国油世界的数据显示，2022/23年度，菜油的供应量预计在2930万吨，较上一年度回升了318万吨，回升幅度达到12.17%，同时也高于2020/21年度的2716万吨。产量的快速上升，使得菜油的累库较为明显，从去年的299万吨，上升至2022/23年度的336万吨。从USDA的报告来看，菜油的产量更是创出了5年来的新高，库存同样处在累库的周期。在长周期全球菜籽油产量增加和中期加拿大菜籽油压榨产量上升的情况下，菜籽油的供应增加较为明显。

海关统计1-2月累计进口菜油31万吨，同比增53.2%。同时油菜籽也是大量进口，根据中国粮油商务网的数据显示，预计2023年3月油菜籽到港量为91.5万吨，较上月预报的48万吨到港量增加了43.5万吨，环比变化为90.62%；较去年同期6万吨的到港船期量增加85.5万吨，同比变化1425.00%。这样2023年1-3月的油菜籽到港预估量为191.5万吨，去年同期累计到港量预估为48万吨，增加143.5万吨，短期菜籽集中到港，一季度总体的到港量快赶上去年前11月的总和。预计菜油后期依然面临较大压力。

油脂下跌原因分析

首先宏观环境影响明显，美国核心CPI依然较高，就业数据韧性较强使得美联储加息预期增强，市场担忧高利率下欧美经济硬着陆风险加大。同时又叠加3月初以来欧美银行业危机影响，恐慌情绪引发大宗商品重挫，从而加剧了油脂的跌幅。

其次，正因为宏观引发国际油价暴跌，由于油价大跌，添加植物油生产生物柴油和航空燃油的经济性下降，如果原油长期维持在低位区域，必将影响生物柴油对于植物油的需求。而且农产品的种植过程中需要的化肥，农药制造也和能源价格息息相关，农业机械使用中汽柴油价格也是关键的成本，所以原油价格会在方方面面影响到新一季大豆，油菜籽的种植成本。

最后美豆对油脂整体影响较大，当美豆数次突破1550美分都失败后开始大幅回落，在跌破震荡区域下轨1460美分后下跌开始加速，这也使得国内油脂跟随外盘下跌加速。

后市展望

目前盘面强弱关系上菜油最弱，豆油，棕油次之，预计这个强弱关系还将延续。短期油脂市场情绪化严重，快速暴跌后容易出现超跌反弹，因此低位继续追空需谨慎，需要防范空头减仓带动的反弹动能。对于后市能否出现明显的波段反弹，建议投资者关注商品市场宏观情绪变化，国际原油走势以及美豆能否在1400美分大关出现阶段性企稳反弹。但是反弹不是反转，中长期做多油脂的逻辑依然不清晰。